地震債券の発行を決めた1999年は、 95年の阪神淡路大震災をきっかけに企業内部でも外部の投資家、金融機関、格付け機関など多くの人々が「地震リスク」を強く認識した時期であった。
その後、事業収益に変動をもたらす可能性のあるリスクとは地震だけではなく、 2000年に米国ニューヨークで発生した同時多発テロ、中国のSARSなど、その種類が拡大している。
2つ目の問題点として、企業を取り巻くリスクは大地震だけではなく、地震という個別のリスクのみを対象とした証券化、すなわちリスクの第三者移転は、企業を取り巻く事業上のリスクマネジメント策の一部にすぎないということである。
このようなリスクの拡大傾向は、人々のリスク対峠経験の積み重ねによって、年々強まることだろう。
そのようなリスクの拡大傾向を認識し、 OLCは2種類の地震債券が満期償還を迎えた2004年5月に、地震リスクに加えてさまざまな事業収益の減少につながるリスクをカバーすることを目的として、地震債券に替わって次の2つの選択をした。
一つ日は、普通社債の発行である。
金額は200億円、期間を5年とする無担保普通社債である。
もう一つは、 「地震リスク対応型コミットメントライン」の締結である。
コミットメントラインとは、予め契約した期間および融資枠の範囲内で、企業からの請求に基づき、銀行が融資を実行することを約束するというもので、その融資枠を指して呼ぶことが多い。
一般的に、コミットメントラインのメリットは、安定的に資金の流動性を確保できることや、緊急時に即座に流動性資金を確保できることに加えて、借入が不要となった企業も金融機関との取引関係を維持できることなどがあげられる。
必要に応じて資金を引き出すことができるというものである。
コミットメントラインの特徴は、どのような非常緊急事態であっても資金の引き出しが可能である点にある。
通常のコミットメントラインでは、大地震発生等の重大事態時には銀行の判断によって資金の引き出しができなくなる条項が契約に盛り込まれている。
OLCの締結した「地震リスク対応型コミットメントライン」は、その名称の通り、地震という有事にも資金の引き出しができるという、いわば特約をつけたものである。
地震リスク対応によって、 OLCは向こう5年間にわたり約300億円のリスク対応資金を確保したことになる。
前回の也震債券とは異なり、リスクを地震に限定せず、また普通社債発行は地震債券よりも低コストでのリスクヘッジを実現した。
加えて、大地震発生時の銀行からの融資に新しい風穴を開けたと言えよう。
個人、企業を問わずどの主体も、投資の意思決定を迫られる場面がたくさんある。
日常的な個人の投資の意思決定を考えてみよう。
傘をなくして手持ちの傘が一本もないとき、新しく傘を買う必要がある。
晴天続きでしばらく雨が降りそうにないならば傘を買うのをためらうだろう。
しかし、雨はいつ降るかわからない。
そういうときに傘のバーゲンセールがあったらどうするか。
今すぐ買うのか。
それとも、価格が安くても今すぐ必要でないものは買わないのか。
傘を買うという意思決定の一助となるのは、天気予報という情報であろう。
情報の信恵性はどの程度あるのか、またその情報を得るのに支払うコストはいくらなのか。
情報コストを支払って、傘を買う時期を決定するというのも一つのやり方であろう。
個人の意思決定には、数百円から数千円程度のものもあれば、家やマンションの購入、 40年近くつきあう生命保険への加入、預貯金の投資先の決定など、人生を左右するほど、金額が大きくかつ期間も長期にわたる大掛かりな投資案件もある。
同様に、企業レベルにおいても、工場や土地などの実物資産への投資を行うべきか否か、その時期はいつか、規模はどの程度にするか、将来の拡張や縮小の計画はあるか、現在の金利と将来の金融動向など、さまざまな要素を考慮して、投資の意思決定を行う。
そのプロセスは各企業によってさまざまで、社長や経営会議の一存で決まるものもあれば、一連の評価プロセスを経て議論を重ねた上で決定するものもある。
いずれの投資案件においても、金額、時期、将来の不確実性など、投資そのものの妥当性を担保するのが容易でないことは誰もが経験済みであろう。
投資の意思決定におけるリスクのほとんどは、その時点での決定が将来にわたって、当初の目的を達成することができるかどうかの不確実性に尽きる。
具体例をあげれば、ある製品を製造する工場を新設した場合、その製品の販売から得られるキャッシュによって、工場への投資が剛又できるかということである。
リスクとしては、その製品に対する需要が何年続くか、製品の製造コストに変動はないか、同種の製品を自社よりも低コストで提供する競争相手が登場する可能性などである。
これらはいずれも、投資に対する回収のリスクであることがわかる。
ただし、どのような案件にも現時点でのリスクのみならず将来に発生するリスクも付き物であり、リスクを避けて通ることは不可能である。
リスクのない世界では、リターンもなく、成長する可能性もないのである。
リスクを避けるために保険をかけるわけにはいかない。
そのような保険商品はおそらくないだろうし、オーダーメイドしたとしても莫大な保険料を請求されるだろう。
避けられないリスクがあるのならば、そのリスクをとりつつ、どうすれば最小限に抑えられるのか。
最小限に抑えるということは、損失を限定し、損失の変動を抑えることにはかならない。
リスクの計測手法として用いられるものの一つに「期待値」がある。
簡単に説明すると、起こりうる結果と、それがどのくらいの確率で起こりうるかを掛け合わせたものを合計して算出する。
確率の和は1、つまり100%となる。
簡単な例をあげれば、好況、普通、不況の3つの景気状況がそれぞれ30%、 50%、 20%の確率で起きると考えられている状況において、A証券の投資収益率は、それぞれ20%、 10%、 5%となることが予想されている。
この場合、 A証券の投資収益率の期待値は、すべての起こりうる結果と発生確率と掛けたものを足し合わせた10%となる 期待値の概念はリスクとリターンの計測や、リスクのある中での選択を行うさまざまな場面で用いられる。
「リスク中立」とは、リスクの大きさには無関心で、 (リターンのみが関心事)よりリターンの高い投資対象を選択する人である。
「リスク回避」とは、リターンが同じであれば、よりリスクの小さい投資対象を選択する人である。
それに対して、 「リスク愛好」とはリターンが同じであればよりリスクの大きい投資対象を選択する人である0リスク愛好者とは、同じ収益率ならバラバラ、ドキドキできる方が良いというタイプで、競馬、パチンコ等のギャンブルに興じる人、コツコツと地道に稼ぐより一発勝負に出る人などがその典型である。
手持ち資産の投資運用という場面以外において、人間は「リスク愛好」の一面を示すことが多々ある。
リスクとリターンに関して、合理的な投資家ならばリスクを最小化し、かつリターンを最大化させようとする。
ポートフォリオ理論においては、このように一般的に人々は「リスク回避」であることを前提とし、リスクを最小限に抑え、リターンを最大化する投資を求めるものとして理論を構築している。
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